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　　进入2013年以来，中国A股市场没能延续前期的快速上涨势态，反而进入了震荡和结构分化行情。以地产和银行为代表的传统行业中的权重板块结束了前期快速上涨势头，医药和电子为代表的新兴产业表现抢眼，取得了不菲的涨幅。地产行业严厉的调控政策和传统周期性行业复苏强度低于预期可能是导致上述结果的最重要原因。本基金在本季度对股票组合结构作了一定的调整，减持了银行和地产等传统行业中的价值股，增持了电子、医药及能源机械等新兴产业中的成长股，上述调整总体效果不错，基金净值表现也较为稳健。 中国经济结构转型和改革创新仍然会是未来中国经济的主旋律。从现有的大类资产投资吸引力来看，A股的吸引力正处于不断抬升过程中，特别是部分优秀价值型公司的估值水平正处于较低的状态，这为未来的预期投资收益率提供了一个较为安全的起点。本基金未来仍将主要关注以下三方面的投资机会，其一是符合中国经济转型方向且具备较强技术能力及壁垒，同时具备较大发展空间的行业或公司；其次就是医药等大消费行业里管理层优秀且资产负债表结构优秀的公司；最后是拥有核心竞争力、估值低且具备一定盈利增长能力的价值型公司。

　　2012年的中国A股市场可用跌宕起伏来形容。在年初两个月，金融地产、煤炭、有色为代表的大盘蓝筹股表现出色，同时小盘成长股则经历了一个明显的下跌过程。然而，从5月份开始，金融、煤炭、石油石化、有色等大行业持续低迷，小盘成长股则在经历了前期猛烈下跌后强劲反弹，有很多个股不断地创出历史新高，这期间以白酒、装饰装潢、医药和少数电子类股票表现最为出色。到了11月底，在A股指数持续走低后，在经济复苏预期和宽松的流动性驱动下，在银行股带动下，中国的A股来了个实实在在的绝地反击。本基金在上半年表现相对逊色，在进入下半年后开始逐渐有起色，主要得益于基金增持或持有的医药、汽车、家电及银行地产在下半年有了较好的表现，从全年来看整体表现稳健。

　　2012年四季度以来，中国A股市场继续延续了前期的惯性下跌，直到年底前的最后一个月才出现强劲上涨。四季度总的来说以医药、电子为代表的成长股表现逊色，银行、地产等大市值行业表现出色。中国经济逐步走出下跌势态及地产销售强劲是产生上述结果的重要原因。本基金在本季度对股票组合结构作了较大的调整，减持了医药等行业的成长股，增持了银行、地产及家电等低估值行业。本报告期基金的业绩表现尚较为稳健，主要得益于增持了银行、地产等低估值行业。 结构转型和改革创新仍然会是未来中国经济发展的主旋律。从现有的大类资产投资吸引力来看，A股的吸引力正处于不断抬升过程中，特别是部分价值股的估值水平正处于较低的状态。本基金未来仍将关注以下三方面的投资机会，其一是拥有核心竞争力、估值低且具备一定盈利增长能力的价值类公司；二是符合中国经济转型方向且具备较强技术能力和较大发展空间的公司；最后就是医药等大消费行业里资产负债表结构优秀的公司。

　　进入下半年以来，中国A股市场延续了长期以来的惯性下跌。大市值周期股总体表现逊色，逆周期特征的小盘成长股表现相对出色，特别是医药股和部分电子股。中国经济仍然在预期中缓步下行，货币政策则没有延续上半年的宽松状态，这可能是导致大市值周期股表现不佳的主要原因。本基金在本季度对股票组合作了一定的调整，增持了医药、电子等小市值成长股，减持了地产、商业等行业。 中国经济结构转型要经历较长一段时期，而转型经济中最有可能胜出的是创新能力强的公司。本基金未来将关注以下三方面的投资机会，其一是拥有核心竞争力、估值低且具备一定盈利增长能力的价值类公司；其二是医药等大消费行业公司；最后就是符合国家产业政策导向、未来具备较大发展空间的成长类公司，如环保和电子行业等。

　　2012年上半年中国A股市场表现可以分为两个阶段。在年初两个月，以大盘蓝筹股为代表的价值股表现出色，金融地产、煤炭、有色等行业表现出色，同时小盘成长股则经历了一个明显的下跌过程。然而，从5月份开始，情况却向相反的方向变化，金融、煤炭、石油石化、有色等大市值行业持续低迷，小盘成长股则在经历前期猛烈下跌后强劲反弹，有很多个股股价甚至创了历史新高，这其中以白酒、装饰装潢、医药和少数电子类股票表现最为出色。只有地产等极少数行业在上述两个阶段表现均较为出色。本基金在上半年适当增持了医药、环保等小市值成长股，降低了汽车、家电等行业的配置比例。

　　进入二季度以来，中国A股市场基本上把年初以来的涨幅悉数跌回，A股指数微幅上涨。总体来说，一季度表现出色的周期股二季度未能持续走好，而一季度表现逊色的大消费及小市值成长股则受到市场的追捧。只有地产等极少数行业在整个上半年都表现出色。中国经济仍然继续处于下行过程中，货币政策也在预期中得以宽松。本基金在本季度对股票组合作了较大的调整，增持了医药、环保等小市值成长股，减持了汽车、家电等行业。 时至今日，中国经济进入结构转型期已为大多数投资者所认同，以钢铁为代表的周期性行业将有可能逐渐淡出人们的投资视野，从发达国家的产业演进经验来看，中国越来越多的周期性行业将逐渐走上中国钢铁业的发展轨迹，产能将逐渐从短缺走向过剩，接下来企业自主的过剩产能淘汰过程将不可避免。在这种背景下，本基金将关注以下三方面的投资机会，其一是拥有核心竞争力、估值低且具备一定盈利增长能力的价值类公司；其二是医药等大消费行业公司；最后就是符合国家产业政策导向、未来具备较大发展空间的成长类公司，如环保行业等。

　　今年以来，中国A股市场止住了去年以来的连续下跌趋势，A股指数小幅度上涨。总体来说，周期股总体走势好于消费类股票，估值处于低位的金融、地产汽车、家电等行业表现尚可，小市值公司继续处于下跌过程中。中国经济仍然处于探底过程中，但国内CPI上涨压力显著减缓，使得下阶段的货币政策的宽松空间继续被拓宽。本基金在本季度对持有的股票组合作了一定的调整，增持了部分估值合理的行业和公司，如客车、家电和商业股等，降低了金融股和小市值成长股的配置比例。 经过三十多年的高速增长，中国经济逐渐进入了结构转型时期，很多传统行业也将告别高速增长周期而逐渐步入平稳增长阶段，经济体中的增量部分将愈来愈稀少。在这样一种投资环境下，过去积累了核心竞争能力和竞争优势的少数公司将逐渐在稳定增长环境下取得更好的生存和发展空间。正是基于上述认识，本基金将关注三方面的机会：长期资本回报率表现优良的公司；市场利率下行背景下地产股的机会；估值处于历史低位的商业零售股。

　　2011年的中国经济在高企的CPI压力下，货币政策相对于2009年的极度宽松状态，基本上处于不断紧缩状态。在这种政策背景下，实体经济活动出现了逐季回落状态。中国的A股市场整体上出现了较大的下跌，但结构上与2010年的情况正好相反，以银行为代表的大盘蓝筹股表现出较好的抗跌性，中小市值股票出现了很大的跌幅。行业上看，防御性较强的食品饮料行业表现出色，上游周期股跌幅较大。 本基金在年初由于持有较多的中小市值股票，使得本基金在上半年表现较为逊色。下半年开始逐渐回避了上游周期股，增持了部分估值低且不易受经济周期扰动的公司，从而在下半年使整个基金表现出较强的抗跌特性。

　　四季度中国A股市场指数延续了年初以来的下跌趋势，市场成交继续低迷。估值相对处于低位的金融地产等大市值行业和公司相对抗跌，小市值公司特别是新上市公司经历了一轮较大的跌幅。中国经济总需求增速继续处于探底过程中，国内CPI上涨压力逐渐趋缓，使得下阶段的货币政策将逐渐趋向于宽松。本基金在本季度对股票组合作了一定的调整，增持了部分与经济周期关系不大且估值合理的行业和公司，降低了小市值成长股的配置比例。 过去几十年中国经济的增长总体上是一种资本消耗型的增长，具体体现在对自然资源、环境和人力资本的过度消耗和依赖上。这一问题延伸到上市公司层面就表现为资本的回报率长期以来没有“质”的提升，有的只是产能层面投入与产出的“量”的递增。从财务含义上看，只有长期资本回报率表现优秀的公司才是真正有可能为投资者创造价值的公司。正是基于上述认识，本基金将长期专注于选择长期资本回报率表现优良的公司。

　　三季度以来，中国A股市场指数出现了加速下跌，市场成交低迷。估值相对合理的消费类成长股表现较抗跌，新兴产业类等小市值公司在经历一轮短暂的反弹后重归下跌趋势。中国经济总需求增速继续处于下行趋势中，国内CPI在本季度逐渐见顶回落，从而使得下阶段的货币政策继续收紧的可能性大大降低，甚至有可能出现结构性的定向宽松。本基金在本季度对股票组合作了一定的调整，增持了部分估值合理的消费类和环保节能类公司，降低了银行、家电汽车等行业的配置。 我们认为未来中国经济增长将逐渐转变为内需驱动型的增长，并且增长速度有可能出现一定的下降。由于国内CPI绝对值仍然处于高位，我们判断在CPI出现实质性的下降之前，很难预期货币政策在短期内出现实质性放松。在上述判断下，本基金将重点关注估值相对于成长性较为合理的消费类公司，此外本基金也将继续关注节能环保等新兴产业的投资机会。

　　2011上半年，中国A股市场指数总体表现平稳，但市场结构出现了较大的变化，突出表现为低估值的大盘蓝筹相对表现较好，去年大幅战胜市场的新兴产业类等股票表现落后。在成本和实体经济旺盛需求等多因素驱动下，国内CPI持续走高，使得货币政策的紧缩预期在报告期内持续难以缓解。本基金在上半年对股票组合作了一定的调整，增持了银行、家电等低估值行业，减持了水泥及部分高估值成长股。

　　进入二季度以来，中国A股市场指数总体表现疲弱，结构上低估值的大盘蓝筹股相对于小市值成长股表现较抗跌，新兴产业类等商业模式较为脆弱的公司股价表现落后。在经济总需求增速将逐渐下行和国内CPI可能阶段性见顶预期的共同作用下，使得下阶段货币政策继续收紧的预期得以弱化。本基金在二季度对股票组合作了一定的调整，增持了低估值的银行、地产及部分竞争力持续提升的汽车、家电等制造业公司，减持了新能源等行业及公司。 我们认为未来中国企业的经营成本仍将处于上升趋势之中。在这种持续的成本压力下，毛利率较高的、经营高端产品的公司更有机会获得发展空间，特别是有长期竞争优势的行业龙头公司，将更有机会在持续的成本提升和宏观需求波动中获得生存和发展空间。在上述判断下，本基金将继续关注银行、地产、汽车、家电等低估值行业龙头公司的估值修复机会；此外，本基金也将持续关注能源装备领域的投资机会。

　　截至2011年3月31日，上投摩根内需动力股票型证券投资基金份额净值为1.0428元，累计基金份额净值为1.3088元。本报告期份额净值增长率为-6.96%，同期业绩比较基准收益率为2.64%。

　　2010年的中国经济在金融危机后出现了较为强劲的复苏，实体经济非常活跃。但是中国的A股市场在权重股的领跌下却出现了较大的下跌。在创业板异常活跃的IPO带动下，中小市值股票普遍出现了较大幅度的上涨，特别是新兴产业和大消费行业，全年取得了较大的涨幅。 本基金在年初布局阶段，对市场机会持较为谨慎态度，在行业上较少配置资产类和周期类行业，并逐渐增持了医药和新兴产业股票，使得本基金在上半年表现较为出色。下半年装备制造业和采掘业表现相对活跃，而本基金持有的行业公司股票则相对逊色。